近期，上海國(guó)際能源交易中心正式對(duì)外掛牌，中國(guó)原油期貨也將由此問世。引入境外投資者參與境內(nèi)期貨交易，并以此為契機(jī)，擴(kuò)大中國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放，也將不再遙遠(yuǎn)。
這是否有助于打破原油定價(jià)權(quán)被海外控制的局面尚難預(yù)料，但至少原油期貨貿(mào)易的出現(xiàn)為中國(guó)取得或者一定程度上掌握定價(jià)權(quán)，開啟了一扇窗。
目前中國(guó)已經(jīng)成為世界上主要的石油消費(fèi)國(guó)和石油進(jìn)口國(guó)，但在石油定價(jià)話語(yǔ)權(quán)方面仍十分落后。中國(guó)石油定價(jià)權(quán)緣何沒有被掌握，如何改變現(xiàn)有困境并實(shí)質(zhì)性地拿到石油貿(mào)易的真正話語(yǔ)權(quán)，石油生產(chǎn)、消費(fèi)及貿(mào)易商都很關(guān)注。
石油定價(jià)相對(duì)透明
所謂的“石油定價(jià)權(quán)”，是指國(guó)際原油市場(chǎng)長(zhǎng)期貿(mào)易合同中的原油價(jià)格。這與國(guó)內(nèi)的成品油定價(jià)有相似之處，但國(guó)際原油價(jià)格的確定，更加具有權(quán)威性，其對(duì)原油、現(xiàn)貨化學(xué)品等行業(yè)的控制能力也無人能敵。
其所采用的是一種公式算法，通常是一種或幾種的原油市場(chǎng)價(jià)，將此價(jià)格作為基準(zhǔn)，再加上升貼水。
“基準(zhǔn)油的選擇一般是有明顯的地域性特征，與交割庫(kù)的選址是十分相關(guān)的。”國(guó)金證券分析師劉波告訴記者，比如從歐洲出口或者出口到歐洲的，通常是以布倫特原油價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格；在亞洲，原油價(jià)則會(huì)參考迪拜等地價(jià)格。而圍繞著北美地區(qū)的原油貿(mào)易，出口貿(mào)易者多會(huì)選擇參考WTI指數(shù)來定價(jià)。不過2010年之后，WTI指數(shù)難以反映部分市場(chǎng)的真實(shí)狀況，導(dǎo)致一些石油貿(mào)易出口國(guó)如沙特、伊拉克等不再參考WTI的指數(shù)，轉(zhuǎn)向去用阿格斯含硫原油指數(shù)(ASCI)。這也是原油定價(jià)權(quán)方面的一個(gè)新變化。
盡管石油的定價(jià)看似是集中在上述幾大地區(qū)，但普氏能源資訊亞太區(qū)編輯部總監(jiān)VandanaHari接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)說，該類價(jià)格形成也依然基于透明的發(fā)現(xiàn)機(jī)制。
“全球不同地區(qū)和不同水平的油價(jià)(從批發(fā)到零售和從現(xiàn)貨到長(zhǎng)期合約)都直接或間接源自于一些主要的現(xiàn)貨市場(chǎng)基準(zhǔn)：如新加坡、歐洲的阿姆斯特丹-鹿特丹-安特衛(wèi)普(ARA)地區(qū)、美國(guó)休斯敦及紐約等交易中心，它們的原油和煉油產(chǎn)品估價(jià)是一個(gè)參考系數(shù)。”
她表示，在完全自由、沒有任何限制的交易環(huán)境中，各地市場(chǎng)的參與者廣泛地進(jìn)入市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)中，涉及買方、賣方、經(jīng)紀(jì)人、生產(chǎn)者、煉廠、存儲(chǔ)和運(yùn)輸者等，同時(shí)由于石油具有強(qiáng)大的流動(dòng)性、擁有足夠的量，因此其價(jià)格相對(duì)獨(dú)立、透明。
價(jià)格基準(zhǔn)是由市場(chǎng)來確定。它們經(jīng)過一段時(shí)間后被確定下來，不斷經(jīng)歷著自然的發(fā)展過程，必須保持其相關(guān)性，獲得市場(chǎng)參與者的信任，以保持它們的地位。
不過，目前也有一些地區(qū)并不完全依照上述的定價(jià)來做對(duì)外出口的指標(biāo)性原油價(jià)格，而是有自己的官方銷售價(jià)格指數(shù)。比如在阿曼，其公布的原油價(jià)格指數(shù)就是MPM，而阿布扎比國(guó)家石油公司對(duì)外出口原油的話，則是按照ADNOC指數(shù)進(jìn)行，再有的如卡塔爾國(guó)家石油公司的QGPC等價(jià)格，這些價(jià)格指數(shù)每月公布。目前亞洲市場(chǎng)的一些石油現(xiàn)貨交易其實(shí)也與這類官方價(jià)格直接對(duì)應(yīng)。
中國(guó)“失語(yǔ)”
中國(guó)雖然是石油的進(jìn)口大國(guó)，且消費(fèi)量也巨大，卻在石油定價(jià)權(quán)上一直處于話語(yǔ)權(quán)缺失的狀態(tài)。
中國(guó)的原油進(jìn)口量在節(jié)節(jié)攀升。這未能給中國(guó)帶來更大的原油定價(jià)影響力。
“從20世紀(jì)70年代開始到90年代中后期，中國(guó)一直處于原油自給自足的狀態(tài)。而且長(zhǎng)期以來，中國(guó)的原油價(jià)格也是掛靠海外現(xiàn)成的原油價(jià)。”劉波表示。
比如中國(guó)的大慶、塔里木、中原和華北、吐哈油田、大港油田等，它們?cè)阡N售原油時(shí)，掛靠的品種就不一樣。有的是印尼米納斯指數(shù)，有的是印尼辛塔，有的則是塔皮斯指數(shù)。
而目前，國(guó)內(nèi)幾大油田尚未對(duì)外統(tǒng)一制定一個(gè)價(jià)格指數(shù)，從國(guó)外進(jìn)口的原油價(jià)格同樣也多是根據(jù)進(jìn)口地以及長(zhǎng)期形成的習(xí)慣而確定油價(jià)并進(jìn)口。
到了2000年之后，中國(guó)的原油需求逐步增加，相比其他國(guó)家，原油的總體進(jìn)口量呈現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)，大大超過了國(guó)內(nèi)實(shí)際原油產(chǎn)量的適度增長(zhǎng)，不僅上述的原油自給自足平衡狀態(tài)被宣告終結(jié)，同時(shí)掛靠方式似乎也沒有大的變化。
去年9月，中國(guó)已經(jīng)超過美國(guó)成為全球最大的外國(guó)石油消費(fèi)國(guó)，日均進(jìn)口石油高達(dá)630萬噸，超過了美國(guó)624萬噸的日均石油進(jìn)口水平，2013年，盡管國(guó)內(nèi)進(jìn)口原油量增幅放緩，卻依然高達(dá)2.8億噸，增幅4%。而全球資訊機(jī)構(gòu)WoodMackenzie也強(qiáng)調(diào)，到2020年中國(guó)的石油日均進(jìn)口水平將攀升至920萬桶的水平。
能源專家林伯強(qiáng)也告訴本報(bào)記者，雖然我國(guó)的原油進(jìn)口量在前期大幅增長(zhǎng)的情況下，未來可能會(huì)放緩，但國(guó)內(nèi)的汽車需求、各類經(jīng)濟(jì)需求等也會(huì)讓石油凈進(jìn)口量繼續(xù)呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)突然降低需求的可能性并不大，“而且，即便現(xiàn)在有一系列的原油替代產(chǎn)品，如氫動(dòng)力、鋰電池等，但這類技術(shù)也不算成熟，長(zhǎng)期而言能源的核心產(chǎn)品依然是石油。”
同時(shí)，中國(guó)的石油資源并不豐富，已經(jīng)探明的石油儲(chǔ)量估計(jì)占全球的1%，年產(chǎn)量也在2億噸左右，占全球的5.2%，想要通過自身的開發(fā)來解決基本不現(xiàn)實(shí)。而海外雖然有眾多石油資產(chǎn)可以開發(fā)，包括巴西、伊拉克、非洲等地，但是相對(duì)而言資源的獲取也并不容易，如果沒有一些較好的合作條件以及中國(guó)本身能夠與之交換的產(chǎn)品相互匹配，想要拿到較大面積的石油區(qū)塊并直接進(jìn)口到國(guó)內(nèi)、滿足需求的話，也幾乎是“天方夜譚”。
雖然中國(guó)已在伊拉克等地的大型油田中中標(biāo)，且獲得了當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門的認(rèn)可，在國(guó)際石油開采方面也有知名度，但中國(guó)公司參與部分石油區(qū)塊的開發(fā)勘探程度、深度也都是很有限的，有些項(xiàng)目只不過是讓中國(guó)公司“淺嘗輒止”，甚至有的項(xiàng)目只是工程類企業(yè)拿到相應(yīng)的加工費(fèi)罷了。
在這種局面下，中國(guó)想要取得原油定價(jià)權(quán)的難度也可想而知有多大。如果在石油需求上一直處于上風(fēng)，而且其需求增幅也沒有明顯下滑的話，那么賣方在價(jià)格制定上也顯然會(huì)有更大的話語(yǔ)權(quán)。
自縛手腳
中國(guó)在石油進(jìn)口權(quán)上的限制，也在自縛手腳。
鑒于中國(guó)本身還沒有開放原油進(jìn)口權(quán)，因而在海外原油的采購(gòu)過程中，僅有為數(shù)不多的幾家國(guó)有企業(yè)參與交易。
大量的民營(yíng)煉油企業(yè)要拿到原油并做化工、成品油深加工時(shí)，還需要通過國(guó)有公司批發(fā)原油，或者通過少數(shù)渠道去獲得并不純凈的燃料油作為原料。有限的參與者，造成了有限的影響力。
VandanaHari也認(rèn)為：“目前，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際原油貿(mào)易市場(chǎng)中的行為還是被限制，中外貿(mào)易的活躍程度仍然不算很高。再過去的幾年內(nèi)，中國(guó)的一些國(guó)有石油公司逐漸開始參與發(fā)現(xiàn)基準(zhǔn)價(jià)格的市場(chǎng)，但是比起中國(guó)作為最大原油進(jìn)口國(guó)的地位，他們的參與也是有限的。”
如果中國(guó)沒有全球油價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，那么是否對(duì)油價(jià)的波動(dòng)能夠形成一定的號(hào)召力呢？
林伯強(qiáng)指出，油價(jià)機(jī)制無法說了算，但由于油價(jià)的波動(dòng)受美國(guó)政府政策走向、歐佩克組織對(duì)原油產(chǎn)量的把控(如提出減產(chǎn)計(jì)劃)以及市場(chǎng)的投機(jī)因素等疊加所影響，因此中國(guó)在這方面也缺乏相應(yīng)的機(jī)會(huì)。如果中國(guó)的原油需求可以有明顯降低且獲得了較大的油田項(xiàng)目并且增加對(duì)外出口量的話，那么發(fā)出自己的聲音，也應(yīng)該是有可能的。
而VandanaHari則將石油定價(jià)權(quán)寄望于期貨市場(chǎng)。
“據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，獲得話語(yǔ)權(quán)的前提是開放的市場(chǎng)、自由貿(mào)易及透明度。目前，各方已有計(jì)劃讓上海的一個(gè)原油期貨合同作為發(fā)現(xiàn)中硫原油價(jià)格的機(jī)制。但是，相關(guān)方應(yīng)謹(jǐn)慎地設(shè)計(jì)、實(shí)施這一合同，以讓市場(chǎng)接受這一可以代表亞洲地區(qū)的價(jià)格。如果這一期貨合同想要被認(rèn)可為一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，外資原油貿(mào)易企業(yè)的參與性也至關(guān)重要。”corbis圖
原油期貨臨近推出增加定價(jià)話語(yǔ)權(quán)
楊柳晗
去年11月，上海國(guó)際能源交易中心在上海自貿(mào)區(qū)成立，經(jīng)營(yíng)范圍包括安排原油、天然氣、石化產(chǎn)品等能源類衍生品上市交易、結(jié)算和交割，此舉標(biāo)志著中國(guó)原油期貨推出的步伐進(jìn)一步加快。而此前更有報(bào)道稱，原油期貨將于今年4月份推出。
國(guó)內(nèi)商品衍生品市場(chǎng)依舊是個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，國(guó)外資本參與范圍非常有限，而意在吸引國(guó)外投資者的原油期貨，也有望成為國(guó)內(nèi)商品衍生品市場(chǎng)對(duì)外開放以及推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要窗口。
原油期貨推出臨近
去年10月9日在上海期貨交易所(下稱“上期所”)上市交易的瀝青期貨被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)原油期貨的鋪路品種，瀝青期貨的高度活躍性也為原油期貨的推出打下了一定的基礎(chǔ)。
上期所負(fù)責(zé)人去年曾表示，原油期貨推出準(zhǔn)備工作目前已經(jīng)基本完成，推出條件也已經(jīng)成熟。
中國(guó)已經(jīng)成為世界最大的原油凈進(jìn)口國(guó)，且同樣是原油生產(chǎn)和貿(mào)易大國(guó)，卻依然缺乏原油衍生品，而上海自由貿(mào)易區(qū)的成立，正是為原油期貨的推出提供了重要契機(jī)。
1993年，上海石油交易所曾推出石油期貨交易，但因當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交易不規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，石油期貨隨后被叫停。
“推出原油期貨，不僅是為生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商提供風(fēng)險(xiǎn)管理通道，還成為增加原油定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的重要舉措。”一位衍生品研究專家告訴記者。國(guó)際原油市場(chǎng)定價(jià)曾被大生產(chǎn)商壟斷，20世紀(jì)80年代以后，不斷發(fā)展的原油期貨市場(chǎng)成為了原油的價(jià)格基準(zhǔn)，最終形成WTI原油期貨價(jià)格和Brent原油期貨價(jià)格兩大主流參考價(jià)格。
除了美國(guó)之外，日本、新加坡和俄羅斯都曾在推出原油期貨方面做了一些努力和嘗試，但因交易不活躍導(dǎo)致上市后的原油期貨成交量一般，預(yù)想中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能沒有很好地實(shí)現(xiàn)。因此，亞太地區(qū)目前還沒有權(quán)威的原油期貨市場(chǎng)，更缺乏反映亞太地區(qū)自身原油供需狀況的參考價(jià)格。
國(guó)家能源委員會(huì)專家咨詢委員會(huì)主任張國(guó)寶此前撰文指出，原油期貨的推進(jìn)與中國(guó)石油流通體制改革是相輔相成、相互促進(jìn)的，不可能等到石油流通體制改革到位再來推進(jìn)原油期貨的上市，可以在原油期貨的發(fā)展過程中逐步推進(jìn)石油流通體制的改革。
央行上周公布數(shù)據(jù)顯示，2013年全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)為4.63萬億元，較上年的2.94萬億元同比大增57%。環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)此前報(bào)告稱，人民幣已成為僅次于美元的第二大常用國(guó)際貿(mào)易融資貨幣，國(guó)際貿(mào)易采用人民幣計(jì)價(jià)及結(jié)算的比率已增至去年10月的8.66%。
至于我國(guó)原油期貨結(jié)算貨幣政策的選擇，張國(guó)寶還指出，中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易增長(zhǎng)和投資套保需求與其他國(guó)家相比有明顯的數(shù)量級(jí)的區(qū)別，基于“中國(guó)因素”，以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨應(yīng)該有成功的可能。
一位原油期貨分析人士告訴記者：“原油作為大宗商品領(lǐng)域最重要的品種，如采用人民幣結(jié)算有助于加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，長(zhǎng)期來看利好人民幣，但目前國(guó)際原油貿(mào)易市場(chǎng)仍以美元結(jié)算為主，原油期貨采用人民幣結(jié)算有可能對(duì)初期的成交量和外資參與度產(chǎn)生不利影響。”
在推進(jìn)人民幣國(guó)際化的背景下，上海黃金交易所也計(jì)劃今年上半年在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)啟動(dòng)黃金國(guó)際板，以吸引海外資本投資中國(guó)黃金市場(chǎng)，黃金國(guó)際板的合約也將以人民幣計(jì)價(jià)。
根據(jù)上期所原油期貨設(shè)計(jì)方案，境外投資者參與中國(guó)原油期貨交易主要有五種模式，即作為交易所境外特殊自營(yíng)參與者參與；作為交易所境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者參與；由境內(nèi)期貨公司直接代理境外投資者參與原油期貨；由境外期貨公司通過向境內(nèi)期貨公司轉(zhuǎn)委托方式參與；境外期貨公司通過IB方式參與原油期貨。
根據(jù)上期所原油期貨合約設(shè)計(jì)草案，原油期貨的交易品種為中質(zhì)含硫原油，突出“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割”的原則，即原油期貨的交割價(jià)格為不含關(guān)稅、增值稅等稅費(fèi)的凈價(jià)，因此現(xiàn)行的原油進(jìn)出口政策不會(huì)成為上市原油期貨的直接障礙。
據(jù)記者了解，目前世界上共有8個(gè)原油品種符合國(guó)內(nèi)原油期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)，其中包括伊拉克、阿聯(lián)酋、卡塔爾、俄羅斯以及國(guó)內(nèi)勝利油田等。
上期所原油期貨合約草案顯示，中國(guó)原油期貨的交易單位為100桶/手，每日的漲跌停板不超過上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±5%，最低保證金為合約價(jià)值的7%。
事實(shí)上，國(guó)內(nèi)原油期貨謀劃已久，2004年初，國(guó)務(wù)院對(duì)燃料油期貨上市做出批示時(shí)曾強(qiáng)調(diào)，先從燃料油期貨起步，積累經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造條件，逐步上市多品種的石油期貨。
人民幣結(jié)算？
證監(jiān)會(huì)副主席姜洋此前表示，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)建設(shè)是一個(gè)開放性的市場(chǎng)，是一個(gè)交易平臺(tái)，現(xiàn)在我們?cè)谡撟C當(dāng)中，包括它的結(jié)算工具，包括它的保稅交割，包括稅收政策，包括境外投資者的參與。
既然是一個(gè)開放的市場(chǎng)，必然涉及到選擇結(jié)算貨幣。目前國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)推出的原油期貨多使用美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，且國(guó)際原油現(xiàn)貨貿(mào)易普遍采用美元作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，非美元計(jì)價(jià)的原油期貨市場(chǎng)尚未有成功的先例。
上海自貿(mào)區(qū)頂層設(shè)計(jì)的重要思路之一就是推進(jìn)人民幣國(guó)際化和自由兌換。近年來，人民幣跨境結(jié)算金額增長(zhǎng)迅速，監(jiān)管部門自2009年以來先后出臺(tái)多項(xiàng)政策逐步力推人民幣境外直接結(jié)算業(yè)務(wù)，央行也在穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶有序開放。
“值得指出的是，一旦原油期貨開放對(duì)外開放，外資的參與也為監(jiān)管層帶來跨境監(jiān)管的挑戰(zhàn)。”上述分析人士還指出。
